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施罗德: 展望2021 — 利率的机会和信用的重新定价
来源:     2020-12-16 10:54:26

施罗德投资管理(上海)有限 债券经理 单坤

2020年最后一个月,市场主线依然围绕着货币当局流动性管理和良好乐投letou下载数据来展开。各家机构已经开始对明年的大类资产进行展望,回顾2020年的债券市场,一场突如其来的疫情改变了资本市场的逻辑,债券收益率走出了一个标准的V型反转,和中国整体乐投letou下载复苏进程及货币政策变化相呼应。对于明年的市场来说,我们依然抱着敬畏的态度,随着突发事件和预期差的产生调整我们的投资策略。站在年末的时间点,来梳理一下我们对2021年市场的一些展望。

1. 宏观乐投letou下载预期:市场对于中国乐投letou下载2021年走势的基本判断是一个前高后低的形态。那我们要思考的是这个演变过程中的预期差会产生在什么地方。我们认为其中包含了1) 被寄予厚望的疫苗对全球人口在2021年重新自由流动和乐投letou下载恢复的支撑到底有多大?也许没有投资人想象的乐观。大宗商品价格也许会面临较大回调的风险。2) 中国货币政策和财政政策常态化后,如何在2021年实现稳杠杆或者去杠杆?今年政策直达实体乐投letou下载帮助了企业度过了难关,就业压力逐步释放,随着出口订单的增长和需求的不断恢复,企业利润恢复的很好。明年的变化可能利用良好的乐投letou下载形势,加快国企转型改革和出清(中央和地方的兼并重组),政策更倾向于对于业的资本补充来抗风险,特别要注意的是地产投资下降的风险。

2. 财政和货币政策的判断:市场对于“有意研究宽松货币政策退出的时机”给出了很多解读,更多是从结束“宽信用”的角度去理解,对于市场利率和货币供给上还是有一定的分歧。央行对于货币政策的考量因素是比较全面的,比如乐投letou下载增长,通胀,汇率和风险等等。我们预计明年的大方向应该还是围绕着几个关键词来展开 –“政策退出,稳杠杆,直接融资,双向开放,防风险”。

3. 信用风险的判断: 11月份我们提到了信用事件和违约风险的上升对于市场的影响。12月份由于央行的流动性操作和部委的表态,市场情绪得到有效的缓解,但是投资者的行为已经变得格外谨慎。我们的核心观点是2021年信用债券市场可能出现大分化。从自上而下的分析看,明年是十四五的开局之年,信用分析预计会过度集中在体系(表内贷款+表外理财),而体系风险是系统性风险,这个化解过程需要时间和深度改革,明年我们依然可能看不到大规模的违约风险的出现。但是我们认为由于投资者风险偏好的变化,会出现更加市场化的信用风险定价。

4. 投资的机会判断: 明年我们非常注重中长端利率曲线的机会。社融的拐点已经到来,但是乐投letou下载复苏的观点还没有到来,央行虽然对于流动性保持了足够的呵护,但是我们也注意到了房地产市场风险的上升,大宗商品价格的上涨,这个交易机会来自对于央行操作和表态的变化。另外我们对于信用债的投资会特别注重行业和个券的风险重新定价, 同时做好集中度风险管控。

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